张奥平:2020年中国股权市场将迎来黄金发展期

   日期:2019-12-02 20:46:54     浏览:1783    

温/温是金融研究所副所长,张奥平也是

1985年3月,《关于科学技术体制改革的决定》正式发布。文件指出:“风险资本可以用来支持变化迅速、风险较大的高科技发展。”六个月后,国务院正式批准成立中国第一家高科技风险投资公司——中国新技术风险投资公司,这标志着中国股市的诞生。

自1985年发展以来,中国股票市场的资本管理总量已超过1万亿。发展了近35年的中国股票市场经历了中国互联网时代(1999-2004);a股分拆改革,创业板正式推出(2005 -2009年);移动互联网和“大众创业与创新”(2010 -2018)的三大变革给企业家和投资者带来了新的历史机遇。2019年,科学创新委员会(Scientific Innovation Board)的登陆和资本市场的全面注册制度改革将迎来中国股市的第四次大变革,这将迎来股市的黄金发展期。

第一次和第三次大变革中企业家精神和投资的历史机遇1。中国互联网黄金时代(1999 -2004)

1985年,在国务院正式批准成立中国第一家高科技风险投资公司——中国新技术风险投资公司之后,大量政府支持的风险投资机构诞生了。然而,当时中国资本市场没有顺畅的退出渠道,股权投资也没有ipo和并购的退出路径。为了确保可持续经营,大量风险投资机构开始投资于成熟的行业、企业,甚至当时非常繁荣的房地产和证券市场。

1999年,美国互联网泡沫破裂,纳斯达克指数在达到5132点的高点后下跌。然而,在泡沫时期,中国迎来了互联网繁荣的黄金时代。那时,大多数幸存下来的公司在未来成为了巨人。例如,1999年10月,阿里巴巴从高盛、富达投资和新加坡政府科技发展基金获得了第一笔500万美元的天使投资,次年1月又从软银获得了2000万美元的第二轮融资。2000年9月,百度获得了idg资本150万美元的投资。2005年,百度正式上市,idg获得的收入约为其100倍。这些成功的投资案例逐渐明确了中国股票投资市场的发展方向,增强了发展信心。也是在这一时期,具有清晰股权融资意识的优秀企业家开始出现。2.a股分拆改革和创业板正式推出(2005 -2009)

2005年4月29日,中国资本市场迎来了一场重大变革——“全流通股份制改革”。2006年,a股重启ipo,通州电子成为首家全流通发行上市的公司,这标志着中国本土风险资本在国内资本市场首次真正成功的ipo退出。

在这场大变革中,深圳风险投资和大成风险投资等本土风险投资家是股权分置改革全流通的最大受益者。2005年,百度、分众传媒、尚德电气等公司在美国纳斯达克上市。海外上市和退出成功案例的增加,从另一方面促进了国内风险投资的发展。

同年,徐新创立了今日资本集团,章雷创立了高启资本,沈南鹏创立了红杉资本中国。如今,许多著名的投资机构同时诞生于2005年,开始了他们追逐梦想的投资生涯。2009年10月30日,中国连接资本发展的创新型民营企业创业板正式成立。首批28家企业上市。深圳一夜之间出现了100多家当地风险投资机构。3.移动互联网时代与“大众创业与创新”(2010 -2018)

2010年,cmnet热潮来袭。红杉资本中国自2005年成立以来,已分别投资于乐风网、魏品辉、阿里巴巴、京东、聚美优品和酒仙网等知名互联网和移动互联网企业。从2010年开始,随着移动互联网上市浪潮,红杉资本在此期间实现了高回报。在此期间,经纬中国还对莫莫、李宝移动、快迪、美友等知名移动互联网公司进行了早期投资。莫莫在2014年12月12日上市后,给经纬带来了20多倍的回报。

2014年,在中国960万平方公里的土地上响起了“大规模创业和创新”的号角,创业和投资市场立即点燃。随着企业家们在千千踏上了一段追逐梦想的旅程,股票投资行业开始加速发展。“全民风险投资”的时代也已经到来。

2015年股权投资总额为5255亿元人民币。到2017年,全年总投资将超过1.21万亿元人民币。与此同时,a股IPO数量在2017年达到峰值,438家达到创纪录高位。深圳风险投资、大成、亿达、君联、李新忠、铜川伟业、东方福海等地方风险投资机构再次迎来了新一轮快速发展的机遇。

然而,2018年,随着新资本管理条例(New Regulation on Capital M anagement)、a股ipo审查收紧、上市公司突然打雷、海外上市破裂等政策和市场环境的变化,股票市场在过去三年突然从狂热降至冰点,筹资和投资方面开始大幅下滑。

第二,资本市场整体注册制度改革即将到来,股票市场迎来新一轮黄金发展。

回顾中国股票市场的发展历史,不难发现资本市场的每一次制度变迁都会给股票市场带来新的历史机遇,比如2005年的股权分置改革,2009年创业板的推出,以及2013年新三板对国家的扩张。2019年,科学创新委员会开创了注册制度的时代,这可以说是中国资本市场在过去30年发展的一个重大变化。与此同时,其他a股行业也在迅速推进注册制度改革。两三年后,中国资本市场将迎来一个全面注册制度的时代,这将为创业和投资带来新的机遇。

首先,对于投资来说,长期价值投资的时代已经正式到来。在注册制度下,a股上市公司的稀缺性将被打破,一级市场和二级市场的估值边界将不复存在,估值价差将逐渐缩小,甚至逆转,上市公司将不再是投资的终点,上市并不意味着退出可以实现。

例如,2018年在香港股市上市的小米,由于2018年香港股票注册制度、上市公司稀缺和整体市场环境不佳,上市后遭遇了休市。最后一轮投资者目前处于亏损状态。因此,在注册制度时代,投资机构应该从长期的角度判断一个企业是否能够拥有长期的价值创造能力,是否能够实现企业价值的持续增长,而短期的跨市场套利ipo前投资模式将完全失效。只有从长远的角度看待企业的价值,进行长期投资,并在投资后长期“伴随”企业的成长,才能获得“时间复利”。

其次,对于企业来说,要想在注册制度时代实现资本化、融资化和上市化发展,关键在于如何实现市场化价值,让投资机构认识到企业自身的市场化价值。此外,更重要的是,他们需要有创造长期价值的能力,才能在资本市场上持续发展。

如果一个企业在产品技术、商业模式和服务能力方面通过“复制模式”,迅速将产品或服务推向市场并占领市场,但没有核心价值壁垒和长期价值创造能力,这样的企业最终会被资本市场淘汰。另一方面,如果是科技创新企业,它真的有“硬科技”,科研产品可以商业化,被市场接受,并具有持续的科研开发能力。如果是消费服务企业,可以提高人们对在服装、食品、住房、交通或服务中使用产品或服务的长期实际满意度,可以不断提高产品生产和使用效率。具有核心价值壁垒和长期价值创造的企业可以通过注册制度实现一级市场股权融资和ipo发展。

2020年,中国股市将进入第三十五个发展年头。随着资本市场注册制度的全面改革,股权市场的投融资逻辑将彻底改变,短期套利模式将不复存在,创业和投资都将回归长期价值来源。回归原点后,中国股市也将迎来黄金发展的新阶段。

资料来源:36克朗

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