am8.com亚美app|中石化销售公司合理估值约4100亿元 ROE长期超12%

   日期:2020-01-08 13:25:48     浏览:1583    

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am8.com亚美app,中石化销售公司合理估值约4100亿元

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  ★ 核心观点 ★

彭博社称中石化销售公司混改获批,将于19年在香港上市。我们认为中石化销售公司合理估值约4100亿元,对应PE15倍,PB 2倍。分板块估值下中石化合理估值7700亿元,当前股价明显被低估,叠加高股息率,当前中石化具有高投资价值。

▍中石化销售公司合理估值约4100亿元

据彭博称,中石化销售公司已经获得批准,将于今年在香港进行上市,预计中石化销售公司混改将于2019年取得实质进展。我们认为当前中石化销售公司合理估值在4100亿元左右,对应2017年业绩PE估值约15倍,PB估值约2.0倍。

2014年引资混改时,25家投资者复权后的收购成本822亿元,销售公司4100亿元整体估值对应收益率47.5%,3年复合收益率13.8%。中石化销售公司混改于2014年启动,计划由25家境内外投资者以1070.94亿元认购销售公司29.99%;实际上2015年25家投资者以1050.44亿元认购29.58%股份(包括嘉实资本、人寿保险、华夏投资等),销售公司整体估值3551亿元,当时是以2014年业绩为基准,PE估值14倍计价。

扣除销售公司2015年至今向少数股东支付的现金股息,25家投资者持有的中石化销售公司29.58%股权成本为821.78亿元(按比例计算对应销售公司整体2778亿元)。截止2018年半年报,中石化销售公司总资产4113亿元,负债2021亿元,所有者权益2092亿元,对应25家投资者29.58%股权的账面价值619亿元。

混改开始以来中石化销售公司盈利能力稳定增长,14-17年复合增速6.3%。2014年至今中石化销售公司净利润稳定增长,2015-2017年净利润237/265/275亿元,同比3.4%/11.7%/4.0%,14-17年和增速6.3%;2018年上半年净利润142.7亿元,同比0.7%。2014-2017年中石化销售公司营业收入平均值1.21万亿元,净利润251亿元。

中石化销售公司现金流/净利润比高,派息率高。2014-2017年经营性现金流均值449亿元,经营性现金流/净利润比例分别为1.93/1.40/1.92/1.85,公司现金流良好。混改后累积向少数股东派发股利229亿元,分红率109%/136%/63%,持续高派息率。

销售公司盈利能力较强,ROE长期维持在12%以上。公司2014-207年ROA分别为6.4%/6.9%/7.2%/6.7%,ROE分别为29.1%/12.8%/13.4%/14.1%;2018年上半年ROE为6.8%,折合全年为13.6%,销售公司盈利能力较强。

对标同行业公司,中石化销售公司合理PE估值在15-20倍。当前国际油品销售公司2018年业绩对应PE估值在15倍左右,国际零售(含油品)公司2018年业绩对应PE估值20倍左右,香港零售公司对应PE估值在10倍左右,国际炼油销售综合一体化公司PE在12倍左右。

由于销售公司ROE保持在12%以上的较高水平,对标同行业公司,我们认为公司合理估值为PE 15倍左右,2017年业绩(预计2018年公司业绩较2017年变动较小)对应公司市值约为4100亿元,对应公司PB估值约为2倍。

4100亿元估值下中石化销售公司安全边际较高。截止到2018年3季报,中石化销售公司拥有中国石化品牌加油站30643个,其中自营加油站30637个,便利店数量26981个。根据近期国内上市公司加油站资产估值情况,当前国内单个加油站价值在1200万以上,加油站出售资产估值中加油站估值PB在4倍以上。中石化销售公司4100亿元估值对应PB不到2.0倍,单站价值1300万,具有较高的安全边际。

当前中国石化总市值6516亿元,包括上游勘探、中游炼油化工、下游销售板块。参照A股纯上游公司新潮能源(因管理层问题估值有折价)5亿桶的(2017年末)2P储量市值146亿元,中国石化上游勘探板块22亿桶油气储量市值642亿元;参考上海石化(H)1600万吨炼化一体化项目市值333亿元,公司近3亿吨炼化产能价值3000亿左右(考虑到上石化是中石化体系内盈利较高单位,打5折)。分板块估值公司合理价值为7700亿元。分块估值下公司价值明显被低估;叠加上公司较高的股息率,当前中国石化股价下具有较高的投资价值。

欧佩克表示为防止库存增加仍需大幅减产。据普氏能源资讯1月17日消息,欧佩克表示,12月已将原油日产量较上月削减75万桶左右,但这仅为避免供应过剩所需减产水平的一半左右。据欧佩克月度石油市场报告显示,12月该组织14个成员国的日产量为 3158万桶,低于11月的3233万桶。但欧佩克估计,2019年上半年全球原油平均需求将达到3088万桶/日,这意味着如果该组织希望避免石油库存增加,将需要进一步削减约70万桶/日。欧佩克-非欧佩克24国联盟就新一轮减产达成一致,减产将持续到2019年上半年。根据协议,欧佩克同意承担约80万桶/日的减产,而俄罗斯和其他9个非欧佩克成员国承诺减产40万桶/日。 (中国石化新闻网 1.18)

加拿大和美国原油价差创下十年新低。加拿大皇家银行资本市场公司(RBC Capital Markets)表示,美国和加拿大原油价格之间的差价已经创下自2009年3 月以来的最低水平,这是阿尔伯塔省政府去年12月下令减产带来的结果。过去一年,有限的管道产能一直在拖累加拿大原油价格,但限制产量的举措推高了油价。然而一些分析师表示,由于管道瓶颈依然存在,这种上涨可能是短暂的。(中国石化新闻网 1.18)

欧洲炼厂提高低硫燃料油产量以应对IMO新规。据普氏能源资讯2019年1月16日伦敦报道,欧洲炼油厂时下正在提高低硫燃料油产量,为国际海事组织(IMO) 2020年1月实施0.5%的全球船用燃料油硫上限做准备。欧洲炼油厂也在削减高硫燃料油产量。欧洲西北部燃料油市场的现货溢价比2018年第三季度和第四季度有所下降,这促使交易商寻求储罐合同,并为符合国际海事组织0.5%硫上限的船用燃料油储存做准备。2月高硫燃料油和低硫燃料油之间的价差周二报7.25美元/吨,每吨回落了3 美元,市场对该价差走强的预期被充足的供应所抵消。(中国石油新闻网 1.18)

芝交所推出针对美国原油出口的电子交易平台。国际交易所运营商芝加哥商品交易所集团(CME)日前与Enterprise Products Partners公司合作,推出了一个专门针对美国原油出口现货合约的电子交易平台。该平台定于3月份上线,将提供来自德克萨斯州米德兰(Midland)的轻质低硫原油的交易。CME表示“电子交易将为全球企业提供一个具有竞争力且透明的平台,以有效对冲美国原油的风险。”(路透社 1.17)

俄罗斯加快石油减产步伐。“我们将努力加快削减速度”俄罗斯能源部长在塞尔维亚贝尔格莱德对记者说。“我们有技术性的局限性,但我们的目标是达到我们商定的水平。”俄罗斯已经承诺在第一季度内逐步削减日产22.8万捅,并在第二季度保持这一上限。根据欧佩克周四的报告计算,今年上半年该国的平均产量可能比10月份的水平低13万桶,这是欧佩克认同的基线。(彭博社 1.17)

▍上周产品价格跟踪:石油市场涨跌不定

原油:供求前景不确定,欧美原油期货缩窄盘中跌幅。供给端看,美国原油产量增长,对全球需求减缓的担忧打压石油市场,然而欧佩克原油产量下降抑制跌幅,股票市场波动也影响了石油市场。需求端,欧佩克1月份月度报告预计2019年全球石油日均需求1.0008亿桶,比2018年全球石油日均增长129万桶。

液化天然气:下游需求不佳,LNG价格持续下行。供给端看,本周国产LNG工厂开工率为36%,较上周持平。山西有少数液厂开机,但内蒙、河南有部分工厂停工,并且本周中石油对其西北及内蒙直供气工厂气源供应量仍维持在20%-50%,西北地区液厂开工率无变化,国内整体开工率仍保持在偏低水平。需求端,年关临近,下游工业用户受环保检查及邻近春节假期影响,逐渐降低生产负荷或关停,对LNG的消化能力减弱,国产LNG仍有降价可能。

丙烷:先跌后稳,出货盘稳。供给端看,炼厂方面因12月份装置负荷不高,而且元旦前主营单位多已清库,所以当下库存并不高,本周主营单位跌后迅速回稳。需求端,本周主营单位价格比当地的市场价格稍高位,下游对高价资源抵触,周初码头迅速下调,直至价格与炼厂基本持平。

PP粉:市场宽幅整理。供给方面,前一周末,政策面利好,同时国际原油上涨,粉料企业积极抬高报价。需求方面,因主要下游聚丙烯市场走弱,其他下游则多认为丙烯价格过高,采货多持观望心态,迫于库存压力,市场价格不断下滑且跌幅较大。中旬后在原油及期货上涨的带动下,聚丙烯行情好转,带动对原料采购积极性,另外,丁辛醇工厂开工率回升,市场需求释放,价格止跌反弹。

PTA:原油止跌反弹,PTA期货市场高位震荡。供应端,逸盛宁波70万吨/年和220万吨/年的PTA装置突然跳电停车,但已于当日晚间重启运行,对PTA整体的市场影响较小,目前PTA的开工率维持在86.32%,但因下游聚酯开工率下滑缓慢,PTA供应依旧维持在偏紧格局,后期随着聚酯大面积减产的来临,PTA会陆续进入累库周期。

 
 
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